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Cooler Schritt macht Robertshaw zu einer heißen Aktie

Am 16. Juli überraschte Robertshaw Controls Co. aus Richmond die Finanzwelt, indem sie bekannt gab, dass sie beschlossen hatte, sich selbst zum Verkauf anzubieten. Sie beauftragte Goldman, Sachs & Co. mit der Suche nach einem Käufer.

Die Nachricht überraschte die Wall Street und ließ die Aktie von Robertshaw an diesem Tag um 14,87 USD 1/2 auf 61,50 USD pro Aktie steigen. Es schloss am Freitag bei 67,50 USD, ein Minus von 12 1/2 Cent.

„Es war ein sehr ungewöhnlicher Schritt, sich zum Verkauf anzubieten; Ich kann mich an nichts dergleichen erinnern“, sagte ein Analyst eines großen New Yorker Brokerhauses, der sich weigerte, identifiziert zu werden.

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Robertshaw Controls ist ein führender Hersteller von Temperaturreglern und automatischen Steuerungen für die Industrie und den Heimgebrauch. Neben seinem Hauptsitz in Richmond hat es über das ganze Land verstreute Niederlassungen und Produktions- und Vertriebsniederlassungen im Ausland.

Die Führungskräfte des Unternehmens weigerten sich auf Anraten ihrer Anwälte, ihre Verkaufsentscheidung zu besprechen oder zu erklären. Ein Sprecher lehnte es ab, die knappe Ankündigung näher zu erläutern, da die Anwälte besorgt seien, dass Kommentare die Verhandlungen beeinflussen könnten. Weder das Unternehmen noch Goldman Sachs würden sagen, ob ein Käufer in Sicht ist.

In den letzten Jahren war Robertshaw eher Käufer als Verkäufer. In ihrer jährlichen Mitteilung an die Aktionäre im Jahr 1985 erklärten ihre Führungskräfte: 'Wir suchen weiterhin aggressiv nach Akquisitionspartnern, die ein gutes Potenzial für langfristiges Wachstum bieten.' Am 30. Mai, nur sechs Wochen bevor Robertshaw sich auf den Block setzte, gab das Unternehmen bekannt, dass es die Übernahme von Westward Co., einem Hersteller von wichtigen Haushaltsgeräten in Troy, Michigan, abgeschlossen hatte.

Als Robertshaw zum Verkäufer wurde, sagten Analysten, dass der Grund für den Verkaufsvorschlag in der langen und komplexen Beziehung zwischen Robertshaw und seiner ehemaligen Muttergesellschaft und derzeitigen Hauptaktionärin Reynolds Metals Co. liegt.

Acht Jahre nachdem Frederick W. Robertshaw aus Pittsburgh 1899 eine Steuerung für den Warmwasserbereiter erfunden hatte, gründete er eine Firma, um das Gerät zu vermarkten. 1928 wurde Robertshaw Thermostat Co. von U.S. Foil übernommen, die später zu Reynolds Metals wurde.

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Robertshaw Controls Co. hörte 1947 auf, eine Tochtergesellschaft von Reynolds zu sein, als drei Unternehmen zu einem fusionierten und Reynolds ein öffentliches Aktienangebot für 50 Prozent seines Eigentums machte. Reynolds Metals, nach Alcoa der zweitgrößte Aluminiumproduzent der Welt, bleibt jedoch der größte Inhaber von Robertshaw-Aktien. Ihr Anteil beträgt nun 41 Prozent.

Zumindest äußerlich schien diese Beziehung zufriedenstellend.

Noch vor vier Jahren kämpfte Reynolds wie eine Henne, um ihre Küken zu beschützen, als Ametek, ein New Yorker Unternehmen, das Aluminium-Strangpressteile herstellt, fast 10 Prozent der Robertshaw-Aktien für 7,5 Millionen US-Dollar oder 21,50 US-Dollar pro Aktie als Investition erwarb und erklärte, dass dies möglicherweise möglich sei Interesse haben, mehr zu erwerben.

David P. Reynolds, damals Vorsitzender von Reynolds und Robertshaw, sagte, Reynolds sei nicht daran interessiert, seine Position in Robertshaw zu verkaufen. Ralph S. Thomas, Präsident von Robertshaw, sagte, sein Unternehmen sei nicht an einer Übernahme oder Fusion interessiert.

Reynolds, das damals 31 Prozent besaß, kam zu Hilfe und kaufte den Anteil von Ametek für 16,8 Millionen US-Dollar oder 48 US-Dollar pro Aktie. Viele Veränderungen in den letzten 4 Jahren

Seitdem hat sich vieles verändert. David Reynolds wurde im vergangenen April als President und Chief Executive Officer von Reynolds Metals und als Chairman von Robertshaw von William O. Bourke abgelöst, dem ersten Mitglied außerhalb der Familie in der Unternehmensgeschichte. Reynolds bleibt Vorsitzender von Reynolds Metals. Thomas will Ende dieses Jahres in den Ruhestand gehen. Beide Unternehmen befinden sich in einer Restrukturierung.

Eine Ansicht von Thomas T. Taylor von der Baltimore-Brokerfirma Offut & Taylor ist, dass das jüngere Management von Robertshaw „von Reynolds Kontrolle frustriert ist“. Sie wollen unabhängig oder aufgekauft sein.'

Aber die meisten anderen sagen, dass die Entscheidung zur Trennung allein von der Muttergesellschaft getroffen wurde. Fünf der Vorstandssitze von Robertshaw werden von Reynolds kontrolliert. Reynolds hat vor einigen Jahren damit begonnen, seine Geschäftstätigkeit zu rationalisieren, da die Rohstoffpreise für Aluminium zurückbleiben. Es verfolgt einen stärkeren Marketingansatz und konzentriert sich auf die Produktion von Fertigprodukten mit hohem Mehrwert. Es schloss Aluminiumproduktionsanlagen in Arkansas und Alabama und suchte nach billigeren Erzquellen. Es verbesserte die Kapazität seiner kanadischen Schmelze, Aluminium effizient zu recyceln.

Im vergangenen Jahr hatte Reynolds einen Verlust von 291,6 Millionen US-Dollar, der aus einer Abschreibung des Wertes seiner Vermögenswerte in Höhe von 322 Millionen US-Dollar resultierte.

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Die befragten Analysten sind sich einig, dass Robertshaw nicht mehr zu den Geschäftsplänen von Reynolds passt. Sie bezeichneten den Kontrollhersteller unterschiedlich als „ein Vermächtnis, ein Anhängsel“.

„Reynolds hat das Gefühl, alles aus Robertshaw herausgeholt zu haben“, sagte Taylor. Robertshaw, das letztes Jahr einen Umsatz von 412 Millionen US-Dollar erzielte, würde 'niemals so groß werden, dass Reynolds 3,5 Milliarden US-Dollar erreicht', bemerkte Michael Beale, der Reynolds für Davenport & Co. in Richmond folgt. 'Es hat nicht so viele Expansionsmöglichkeiten.'

Nach Ansicht von Peter Anker, einem Reynolds-Analysten bei First Boston Corp., ist 'Bargeld wichtiger für die Muttergesellschaft als der Vermögenswert'. Der aktuelle Wert von Robertshaw beträgt etwa 371 Millionen US-Dollar, basierend auf einem Preis von 67,50 US-Dollar pro Aktie für die 5,5 Millionen ausstehenden Aktien. Reynolds' Anteil daran beläuft sich auf rund 152 Millionen US-Dollar. Analysten zitieren Umsatzeinbruch

Einige Analysten sind der Meinung, dass die Leistung von Robertshaw im vergangenen Jahr ein entscheidender Faktor war. Die Steuerungsfirma hat ihren Leistungsstandard der späten 1970er und frühen 1980er Jahre nicht erreicht. 1983 und 1984 stieg der Umsatz um 12 Prozent. Der Nettogewinn stieg um 185 Prozent bzw. 543 Prozent.

Im vergangenen Jahr litt Robertshaw unter dem Verlust von Verkäufen von Haushaltsgeräten an Konkurrenten aus Fernost. Der starke Dollar schränkte die Exporte um 8 Prozent ein, und die Konkurrenz hinderte das Unternehmen daran, die Preise im Inland zu erhöhen. Der Nettogewinn in Prozent des Nettoumsatzes blieb unverändert.

Der Umsatz brach um 3,3 Millionen US-Dollar oder 0,8 Prozent auf 412,8 Millionen US-Dollar ein. Der Gewinn von 23,6 Millionen US-Dollar (4,34 US-Dollar pro Aktie) ging um 380.000 US-Dollar (9 Cent) zurück. Obwohl sich der Umsatz im ersten Halbjahr dieses Jahres auf 108,9 Millionen US-Dollar verbesserte, gegenüber 103,8 Millionen US-Dollar im gleichen Zeitraum des Vorjahres, sank der Nettogewinn erneut von 6,95 Millionen US-Dollar (1,27 US-Dollar) auf 5,5 Millionen US-Dollar (1 US-Dollar).

In diesem Zeitraum gab es nur geringfügige Preiserhöhungen, so dass die Margen von Robertshaw unter Druck stehen, bemerkte Michael L. Mead von Scott & Stringfellow, einem Brokerhaus in Richmond. Er sagte jedoch voraus, dass das Unternehmen, das einige Preiserhöhungen zur Jahresmitte vorgenommen hatte, ein gutes viertes Quartal haben würde.

Tatsächlich bezeichneten die meisten Analysten es aufgrund seiner technischen Expertise und seines 40-prozentigen Anteils am Markt für Temperaturregelungen als 'attraktives' Geschäft für einen potenziellen Käufer.

Vor der Verkaufsankündigung gab es keinen Anstieg der Aktienkurse, wie es so oft geschieht, wenn bekannt wird, dass ein Unternehmen gekauft werden soll. Der Wert der Aktie, die im Bereich von 46 US-Dollar gehandelt wurde, stieg an dem Tag, an dem die Nachricht bekannt wurde, um 35 Prozent. Dies führt Analysten zu dem Schluss, dass Reynolds nicht versucht hat, nach einem Käufer für seine Robertshaw-Aktie zu suchen. Stattdessen beschloss sie, das gesamte Unternehmen zu verkaufen.

'Niemand möchte nur 41 Prozent eines Unternehmens kaufen', sagte Beale. 'Es wäre, als würdest du deine Schwester küssen.'

Er geht davon aus, dass Reynolds das junge Robertshaw-Management nicht bitten konnte, seine Anteile für 60 bis 70 Dollar pro Aktie zurückzukaufen. Um allen Aktionären eine faire Chance zu geben, diesen Preis zu erhalten, beschloss Reynolds, Robertshaw eine öffentliche Ankündigung seiner Verfügbarkeit machen zu lassen. Dieser Ansatz ist auch der beste Weg, um die meisten Bieter zu gewinnen, waren sich die Analysten einig. Potenzielle Käufer Line-Up

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Einer sagte, eine Person bei Goldman Sachs habe ihm gesagt, dass 50 potenzielle Käufer Daten angefordert hätten. Unter den Namen, die auf der Straße herumgeprellt werden, sind Ametek, Borg Warner Corp., Eaton Corp. und mehrere europäische Unternehmen wie Electrolux Corp. Keiner der Angesprochenen wollte sich dazu äußern.

Mead und Hugh Denison, ein Robertshaw-Analyst bei Milwaukee Co., sagten, sie seien nicht der Meinung, dass die Aktie des Unternehmens die 65 bis 70 US-Dollar pro Aktie oder fast das 2,5-fache des Buchwertes wert sei, die Wall Street-Arbitrageure behaupten. »Sie besitzen wahrscheinlich die andere Hälfte der Aktien, die Reynolds nicht besitzt«, bemerkte Denison. Taylor sagte voraus, dass es zu einem Leveraged Buyout durch das Robertshaw-Management für 50 bis 55 US-Dollar pro Aktie kommen könnte, wenn kein anderer Käufer gefunden wird.

Ein anderer Analyst sagte jedoch, er gehe davon aus, dass die Aktie zwischen 70 und 75 US-Dollar pro Aktie oder das 17- bis 18-fache des Gewinns wert sein könnte. 'Goldman Sachs hat Eaton Corp. für das 18-fache des Gewinns verkauft, und das können sie möglicherweise auch mit Robertshaw', sagte er.