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Dividendenkürzung von AT&T bei WarnerMedia-Discovery-Deal ist ein Debakel für Aktionäre

AT&T-Investoren, die es für eine konservative, ertragreiche Investition halten, sollten genau hinschauen, was passiert, wenn der Discovery-Deal genehmigt wird. (Dado Ruvic/Reuters)

VonAllan SloanKolumnist 21. Mai 2021 um 6:00 Uhr EDT VonAllan SloanKolumnist 21. Mai 2021 um 6:00 Uhr EDT

Wenn es um die jüngsten Fiaskos an der Wall Street geht, ist das Abenteuer von AT&T mit Time Warner schwer zu schlagen. AT&T, das Time Warner vor weniger als drei Jahren für 102 Milliarden US-Dollar gekauft hat, um ein diversifiziertes Medienimperium aufzubauen, hat gerade einen Deal angekündigt, um 43 Milliarden US-Dollar für die Entladung der Vermögenswerte von WarnerMedia – einschließlich HBO, CNN und Warner Bros. – auf Discovery zu erhalten Inc. und gründet ein neues gigantisches Unterhaltungsunternehmen.

Die Aktionäre von AT&T werden unter der Annahme einer behördlichen Genehmigung auch einen Anteil von 71 Prozent an Discovery erhalten, aber AT&T selbst wird geprügelt. Große Zeit.

Was mich dazu bewogen hat, über diesen Deal zu schreiben, der ausführlich behandelt wurde, ist das AT&T plant, das Einkommen seiner Einzelhandelsaktionäre zu zerstören, indem es seine jährliche Bardividende stark kürzt. Die Dividende war die Hauptattraktion der Aktie für Privatkunden, die nach Einkommen und Sicherheit suchten. Es ist etwas undenkbares, sogar ketzerisches. Es ist fast so, als ob sich die Oberhäupter der großen Religionen der Welt versammelt hätten, um zu verkünden, dass Gott nicht existiert.

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Laut Howard Silverblatt, Senior Analyst bei Standard & Poor's, der das Unternehmen zu einem prominenten Mitglied des von ihm 2003 gegründeten S&P Dividend Aristocrats Club machte, hatte AT&T seine Dividende mindestens 36 Jahre in Folge erhöht verwendet, um den Schnitt zu beschreiben. Zumindest eines der druckbaren Wörter.

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Ich bin nicht überrascht, den Deal-Krater zu sehen. Bevor es fertig war, schrieb ich eine Kolumne, in der ich sagte, dass AT&T-Time Warner, wie viele große Wall-Street-Deals, gute Chancen hatte, für die Aktionäre schlecht zu laufen.

Aber es wäre mir nie in den Sinn gekommen, dass der Deal so schnell so schlecht laufen würde. Oder dass AT&T Privatanlegern, die dachten, sie besäßen eine sichere, konservative und ertragreiche Anlage, solche Schmerzen zufügen würde.

Ich werde Sie gleich durch einige der finanziellen Details des Debakels führen. Aber vorerst möchte ich einen revolutionären Share-the-Pain-Vorschlag anbieten, der von Wall Street, Politikern und Aufsichtsbehörden zweifellos ignoriert wird – aber nicht sein sollte.

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In einer idealen Welt würden die Hotshots von Unternehmen, die einen Debakel-Deal wie AT&T zum Kauf von Time Warner abschließen, ihre Jobs verlieren. Aber das passiert nicht sehr oft. Und auch hier wird es nicht passieren.

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Daher möchte ich einen Deal auf Opferteilung vorschlagen, von dem ich denke, dass er für solche Durcheinander gängige Praxis werden sollte. Die Menschen, die diesen Deal ermöglicht haben – Top-Führungskräfte von AT&T, der Vorstand von AT&T und die Investmentbanker von AT&T – sollten gezwungen sein, denselben Prozentsatz des Einkommens zu opfern, den die Aktionäre verlieren werden.

Ja, ich weiß, das ist Ketzerei, besonders der Teil über Investmentbanker. Und ich glaube nicht, dass so etwas wie das, was ich vorschlage, jemals passiert ist. Aber so ist es doch sollen passieren, und dass unsere geschäftlichen und politischen Führer und Regulierungsbehörden über die Umsetzung nachdenken sollten.

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AT&T hat noch nicht bekannt gegeben, um wie viel es seine Dividende kürzen wird, die derzeit 2,08 USD pro Jahr beträgt. Aber basierend auf den öffentlichen Erklärungen von AT&T erwarten Analysten irgendwann im nächsten Jahr eine Kürzung im Bereich von 40 bis 50 Prozent.

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Lassen Sie mich Sie jetzt durch einige der Mathematik führen – Spaß mit Zahlen, wie ich es nenne.

Im Juni 2018 kaufte AT&T laut seinem jährlichen Aktionärsbericht Time Warner für 79 Milliarden US-Dollar an Barmitteln und Aktien und übernahm auch die Verantwortung für Time Warner-Schulden in Höhe von 23 Milliarden US-Dollar. Gesamtkosten: 102 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen sagte mir, dass es mit dieser Zahl übereinstimmt.

Die Kosten, die Sie normalerweise bei diesem Deal sehen, liegen im Bereich von 80 bis 85 Milliarden US-Dollar, aber diese ignorieren die angenommenen Schulden. Aber um zu wiederholen, was ich vor drei Jahren in einer anderen Kolumne über diesen Deal geschrieben habe: Wenn Sie ein Haus kaufen und eine Hypothek übernehmen, sind Ihre Gesamtkosten nicht das, was Sie dem Eigentümer gezahlt haben. Es ist das, was Sie dem Eigentümer bezahlt haben, zuzüglich der Hypothek, die Sie im Rahmen des Deals übernommen haben. Schließlich müssen Sie Zins- und Tilgungszahlungen auf die Hypothek leisten, und Sie müssen sie abbezahlen, um die Immobilie kostenlos und übersichtlich zu besitzen.

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Sie sehen also, AT&T hat für Time Warner wirklich 102 Milliarden Dollar bezahlt. Es wird Discovery die Time Warner-Vermögenswerte im Gegenzug für 41,5 Milliarden US-Dollar in bar geben und Discovery 1,5 Milliarden US-Dollar an AT&T-Schulden übernehmen.

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Bei diesem Deal, der technisch gesehen kein Verkauf ist, würden die Aktionäre von AT&T in einem komplizierten Prozess mit einem sogenannten Reverse Morris Trust 71 Prozent der Aktien von Discovery erhalten. Details dazu wurden nicht bekannt gegeben.

AT&T, das fast 60 Milliarden US-Dollar weniger von Discovery erhält, als es für Time Warner bezahlt hat, behauptet, dass die Discovery-Beteiligung der AT&T-Inhaber basierend auf dem aktuellen Aktienkurs von Discovery etwa 54 Milliarden US-Dollar wert wäre. Wenn also alle Zahlen gemischt werden, sagt AT&T, geht es seinen Aktionären am Ende gut. Ich bin mir überhaupt nicht sicher, ob das der Fall sein würde. Da AT&T-Inhaber so viele ihrer neuen Discovery-Aktien auf den Markt bringen würden, vermute ich, dass ihr Preis sinken würde. Aber ich stimmte zu, dass ich AT&T zu Wort kommen lassen würde.

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Lassen Sie mich Ihnen nun einige Zahlen zeigen, von denen ich überzeugt bin.

Laut Refinitiv, einem Datenanalyseunternehmen, erhielten die Investmentbanker von AT&T 93,5 Millionen US-Dollar für den Abschluss des Deals im Jahr 2018 und stehen weitere 48,3 Millionen US-Dollar für das Zerlegen des Deals bereit. Unter der Annahme einer Dividendenkürzung von 50 Prozent würde die Forderung der Banker, den gleichen Prozentsatz des Einkommens aufzugeben, den die Aktionäre verlieren, etwas über 70 Millionen US-Dollar betragen.

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Nach meiner Lektüre der öffentlichen Unterlagen verdienten die Direktoren von AT&T 2018 Grundgebühren in Höhe von 140.000 US-Dollar in bar und 170.000 US-Dollar in Aktien – und als das Time Warner-Debakel immer offensichtlicher wurde, erhöhten sie sich selbst auf 140.000 US-Dollar in bar und 220.000 US-Dollar pro Jahr für Aktien für 2019 und 2020. Das sind jeweils 1,03 Millionen US-Dollar (ohne Berücksichtigung verschiedener zusätzlicher Gebühren, die Direktoren für die Mitarbeit in Ausschüssen erhalten). Wenn die Direktoren, die für die Genehmigung des Deals verantwortlich waren, also die Hälfte ihres Grundhonorars aufgeben würden, wie ich denke, dass sie es sollten, wenn es eine Eine Dividendenkürzung von 50 Prozent würde sie jeweils etwa 500.000 US-Dollar kosten.

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Randall Stephenson, der CEO von AT&T, als der Time Warner-Deal im Jahr 2018 abgeschlossen wurde, erhielt nach meiner Zählung in den letzten drei Jahren insgesamt 60,1 Millionen US-Dollar an Gehalt und Boni. Er wäre für 30 Millionen Dollar am Haken, wenn mein Vorschlag angenommen würde. Was natürlich nicht sein wird. So etwas hat meines Wissens noch kein Unternehmen gemacht.

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Der Fall des derzeitigen Vorstandsvorsitzenden John Stankey ist weniger klar. Nach meiner Zählung hat er in den letzten drei Jahren insgesamt 40,9 Millionen Dollar verdient. Ich bin mir nicht sicher, welche Rolle er bei der Übernahme gespielt hat, daher weiß ich nicht, wie viel, wenn überhaupt, von ihm verlangt werden sollte, etwas zurückzugeben.

Unternehmen, Vorstände, Aufsichtsbehörden und Politiker reden heutzutage viel über Fairness und soziale Verantwortung. Was ich hier vorschlage – nennen Sie es die Sloan Fairness Doctrine – wäre ein gutes Beispiel. Meine Lehre hat diesmal keine Chance, umgesetzt zu werden. Aber wenn sich genug Leute in mächtigen Positionen genug aufregen, wird es vielleicht beim nächsten Mal passieren.

Ein letztes Wort : Ich war in dieser Kolumne und in der Vergangenheit nicht gerade nett zu AT&T. Aber für eines verdient das Unternehmen Lob: CNN darf sie trotz des Drucks von Präsident Donald Trump und seinem Justizministerium weiterhin so nennen, wie es sie sah. Das ist das eine Element in diesem Deal, das sich erhebend anfühlt, und ich bin froh, dass es passiert ist.

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